1. 富达投资：全球领先的综合资管公司
1.1 创新驱动业务扩张，引领基金业发展
富达投资是全球领先的金融服务提供商，业务覆盖资产管理、退休规划、投资顾问、 经纪服务和财富管理等多个领域，已经发展成为世界上最大、最具多元化的金融机构 之一。富达股权结构私有化，员工和创始家族持有公司大部分股权。截至 2024 年 9 月 30 日，富达管理资产总额为 15 万亿美元，全权托管资产规模为 5.8 万亿美元。
20 世纪 40 年代-60 年代，富达凭借创新管理、产品风格实现高速扩张。 富达在创始人爱德华·C·约翰逊二世的领导下，摆脱了传统的保本投资思维，转而采 取成长型投资策略，专注于选股的直觉性与个性化管理。这一战略与当时主流的稳健 型投资理念形成鲜明对比。同时，约翰逊开创了由个人而非委员会来管理基金的模式， 使富达成为业内第一家将基金管理决策权交给个人的公司。 20 世纪 60 年代是富达扩张的重要时期，1958 年成立行业内首个激进风格权益产品 Fidelity Trend Fund；1963 年推出了 Fidelity Magellan Fund，后成为全球最大 的共同基金之一。为了扩大国际市场，富达于 1969 年成立了富达国际，并在百慕大 开设办事处，吸引外国投资，为其后续几十年的全球化发展奠定基础。1969 年，富 达率先成立了富达服务公司（Fidelity Service Company），为内部客户提供专门服 务，这一创新举措进一步优化了富达的服务质量和内部管理。
20 世纪 70 年代至 90 年代，富达通过产品创新和对公业务的拓展，迅速扩大市 场影响力。 期间，富达推出全球首个具备支票签发功能的货币市场基金——富达日收入信托 （FDIT），以应对金融市场停滞，并率先采用直接销售模式以降低成本；随后，推出 美国首只免佣金的开放式市政债券基金、免税货币市场基金，以及首个由基金公司提 供的资产管理账户“超级服务账户”。此外，富达还开发了行业基金，并率先提供 31 只精选投资组合基金的当日交易服务。1977 年，彼得·林奇接管麦哲伦基金，在十 年内实现基金规模超过 2000%的增长，奠定了富达在主动管理领域的领先地位。进入 20 世纪 80 年代，受益于美国牛市环境，富达实现快速扩张，管理资产规模从 1974 年的 30 亿美元增长至 1991 年 1560 亿美元。 在业务拓展方面，富达于 1978 年成立富达经纪服务公司，成为首家提供折扣经纪服务的大型金融机构；1979 年，又成立富达机构服务公司，强化与企业客户的关系管 理。尽管 1987 年股市崩盘导致利润大幅下降，公司迅速调整战略，加强国际化布局， 并进入保险业务。1989 年通过投资组合咨询服务（PAS）布局投顾业务。进入 20 世 纪 90 年代，富达进一步巩固零售、机构和经纪业务的领先地位。在养老投资领域， 富达推出了目标日期基金，满足养老账户的多样化投资需求，同时推出了 IRA、SEP 和 Keogh 计划等个人退休投资产品。在企业年金方面，富达在 401(k)和 403(b)计划 的市场中也取得了显著突破。公司客户数量从 1991 年的近 1000 万增长至 1993 年的 超 1600 万，管理资产增至 2,580 亿美元。
21 世纪以来，富达扩充被动产品线，进入数字化领域。 富达逐步扩展其被动产品线，从单一化到多元化。2003 年富达推出首只 ETF 产品， 2014 年推出首只主动 ETF 产品，进行差异化布局。2018 年，富达在行业内率先推出 零管理费的指数基金，进一步提升了品牌影响力。并在 2019 年取消股票、ETF 和期 权交易佣金，进一步降低了投资门槛，吸引了大量零售投资者加入其平台。 投顾业务开启数字化与智能化的融合。2017 年正式推出富达私人财富管理公司 （FPWA），不光有为迎合年轻投资者对数字化投顾的需求，以低成本和简单操作为核 心的数字投顾平台 Fidelity Go；也有专注于为超高净值客户提供综合性财富管理， 提供定制化的财富管理解决方案，包括投资组合管理、税务规划和遗产管理服务，进 一步拓展了其投顾业务的深度与广度。 前瞻布局新兴资产。2018 年，富达成立 Fidelity Digital Assets，成为传统金融机 构中最早进入加密货币领域的公司之一，为机构投资者提供比特币托管和交易服务。
1.2产品结构：主动权益投资为主，长期业绩略显疲态
富达官网显示的开放型共同基金产品截至 2024 年 9 月规模合计为 2.5 万亿美元。在 产品布局方面，Fidelity 偏重于美国权益资产，主要风格为大盘混合和大盘成长， 合计占比近 45%。混合型基金中平衡配置产品最受欢迎，占比为 3.9%，根据 Fidelity 的标准，配置比例大约为 60%的股票、至少 25%的债券和 10%-15%的短期资产。此外， 混合型基金中还包含 Asset Management 目标风险产品系列，按照 20%-85%不等权益 配置比例构成不同风险偏好产品，合计规模占混合类基金比例达 25%。最后一类规模 较大的共同基金为目标日期基金，主要针对个人养老，目前规模最大的产品为 Fidelity Freedom 2030 Fund，由于距离目标日期较近，当前配置中权益资产比例 超过 60%。
富达投资组合内部以股票资产为主。根据官网数据显示，2024 年 6 月合计管理资产 规模约为 5.5 万亿美元，整体配置中 60%均为股票型资产，23%为货币资产，12%为债 券资产，其余少量配置混合和高收益资产。
富达基金业绩整体排名前列，头部基金长期业绩产生分化。富达以主动权益型共同基 金为主，前六大主动权益产品合计规模占开放型共同基金产品比例为 23.4%。截至 2024 年 9 月，富达主动基金中有超过 40%的产品在晨星同类基金中三年或五年或十 年保持前 50%，多数产品长期业绩表现优异。头部基金中，中等风险混合型业绩排名 均在前 15%；大盘成长类主动基金拉长时间看，业绩有所分化，仅 Contrafund 能够 在 3 年、5 年、10 年均跑赢标普 500，其余两只产品近三年表现已落后指数。
1.3被动产品：指数产品领先，差异化布局
富达指数产品中有专门针对机构客户、财富管理客户、投顾客户、目标日期 FOF 投资 的系列，如 Fidelity Flex、Fidelity Series、Fidelity Institutional 等。仅考 虑对大众出售的指数基金产品，规模合计为 1.12 万亿美元，类型以宽基产品为主， 占比达 83%。若包含所有指数基金和 ETF，富达管理的被动产品规模合计达 1.7 万亿 美元，全市场排名第三。
富达 ETF 产品线往特色化方向布局。富达进入 ETF 市场的时间较晚，直到 2013 年才 正式推出首只 ETF 产品。根据其产品结构，我们发现富达并未在现今市场规模最大 的宽基类 ETF 中过多布局，而是转向开发差异化的产品，比如主动管理 ETF、行业主 题 ETF、Smart Beta ETF，规模占比分别为 45%、38%、6%。富达 ETF 整体规模较小， 不到 1000 亿美元。前十大 ETF 中有一半属于主动管理 ETF，规模最大的为主动管理 的债券型 ETF Fidelity Total Bond ETF。
2. 竞争优势：业务协同联动，品牌深入人心
2.1业务端：养老、投顾先驱，助力扩张基金规模
富达已实现养老资金管理的前后端打通，从退休前的积累到退休后的稳定收入，形成 了完整的养老解决方案，在全球多个国家和地区都是最大的养老金管理人之一。1964 年富达就已成立 FMR Investment Management Service Inc.管理企业养老计划；1975 年提供 IRA 账户，1982 年首次推出 401K 计划，开始将养老资金引入共同基金；1988 年富达推出目标风险基金——Fidelity Asset Manager，1996 年，富达率先推出美 国首个目标日期 FOF——Fidelity Freedom Fund，以迎合养老市场从 DB PLAN 向 DC PLAN转变的趋势，为养老账户提供便捷、高效的解决方案；2007年，富达推出Fidelity Managed Retirement Funds，专为 60 岁及以上即将退休的投资者设计。通过设置自 动提款功能，投资者能够从基金中定期提取资金，满足日常生活的支出需求，同时避 免过早耗尽账户资金。此外，该基金还特别考虑到养老账户最低分配要求，确保投资 者在 73 岁以后能够按照规定提取所需金额。目前富达所有养老类产品规模占其对公 众出售的主动共同基金（剔除货币基金）比例为 51%。
Fidelity 旗下养老基金产品主要有 Fidelity Freedom Funds 和 Fidelity Freedom Index 系列。其中 Fidelity Freedom Index 系列采用内部管理人+内部被动子基金+ 主动管理母基金的运作模式，费率较低。Fidelity Freedom Funds 采用的是内部管 理人+内部主动为主的子基金+主动管理母基金的运作模式，其子基金持仓基金数量 较多，配置分散化、多元化。以 Fidelity Freedom 2050 Fund 为例，基金持有 30 只 以上子基金，除了美国与国际权益资产及债券资产外，基金还配置 Fidelity Series Commodity Strategy Fund。
富达目标日期系列产品凭借稳定的业绩在熊市中获得第一波资金青睐，并且受益于 美国养老法规一直保持规模稳定扩张。富达目标日期基金设计上引入多元资产，包括 REITs、TIPS、浮动利率债券（FRN）、商品等另类资产，成功实现了通胀对冲与风险 分散。2000 年科技股泡沫破裂后，市场风险偏好显著下降，富达目标日期基金满足 对低波动、高业绩稳定性的产品需求，吸引了大规模资金流入。2006 年，美国《养 老金保护法案》将目标日期产品设为默认投资选择之一，自此富达目标日期系列获得 稳定的资金流入。根据富达披露，2007 年底平均每天有 7200 万到 7500 万美金净流 入 Fidelity Freedom Fund。此外，默认投资政策阻止了个人投资者的不理性交易行 为，在 2008 年全球金融危机中 401(k)仍在持续定投。
富达的投顾业务覆盖面极为广泛，能够满足各个层级客户的需求。针对个人客户的投 资顾问服务由 Fidelity Personal and Workplace Advisors LLC (FPWA)提供，2023 年管理的资产规模达到 8188 亿美元。FPWA 旗下业务种类多样，其中智能投顾 Fidelity Go 和财富管理服务 Fidelity Wealth Services（FWS）能够直接为富达共 同基金引入大量资金。这些业务通过个性化的投资建议、动态资产配置，以及全面的 财务规划，巩固了富达在个人投顾市场中的领先地位。
Fidelity Go 和人工+智能投顾业务分别针对中低端客户和高端客户，提供全权委托 的投资管理服务。Fidelity Go 共提供 8 类不同风险承受的配置方案，权益资产比重 随配置风险的提升由 20%上升至 100%。而当客户填入投资目标、退休年龄、每月投入金额等更详细的信息后，Fidelity Go 将根据不同情况推荐适用于不同风险偏好的组 合。推荐的组合全部投资于 0 费率，并不收取基金管理费的 Fidelity 旗下的 Fidelity Flex 基金，权益部分均投资于被动指数基金。
对个人的投顾业务中 Fidelity Wealth Services（FWS）也会为富达旗下共同基金产 品引入资金。FWS 下设三类服务，第一类为人工投顾业务 Advisory Services，通过 电话向客户提供定制化的投资规划、建议和全权委托资产管理服务（包含节税管理功 能）；其余两类为私人银行业务（Wealth Management&Private Wealth Management）， 有专业的投顾团队制定个性化计划，涵盖退休、税收、医疗保健和遗产规划等主题（包 含节税管理功能）。可投资资产范围包括全市场共同基金、ETPs、个股、债券等。 此外，Fidelity 还设有一系列机构业务。其中 Fidelity Institutional Wealth Adviser LLC (FIWA)提供的 Fidelity Model Portfolios 业务也可直接为旗下共同 基金产品带来增量资金。Model Portfolios 在非全权委托的基础上向银行、证券公 司等金融机构提供包括目标配置、目标风险、商业周期、股债高票息、股票、债券等8 大类模型服务，该服务不另行收费，但客户需支付模型配置的相关基金的费用。其 中目标配置模型仅包含富达共同基金，其他模型可能包括富达共同基金、富达 ETF， 以及第三方 ETF。
2.2管理端：严格培养体系成就明星基金经理模式
富达基金采用独立管理模式，而非团队管理。每位基金经理负责独立管理其基金，依 据专有的基本面研究团队提供决策支持，全权负责投资组合中的股票选择和投资组 合构建。富达认为这一模式更具效率性：首先，不同客户的风险偏好差异使得基金经 理的投资理念与风格更容易与客户需求匹配，确保最佳的基金管理人选；其次，团队 模式往往会因缺乏明确的决策责任而延误决策，而独立管理模式则确保了投资者能 快速找到明确的责任人，并激发基金经理对其管理基金的高度责任感，进一步提升管 理效率与投资业绩。 富达基金以严格的基金经理培养体系而闻名，通过基金经理学院（Portfolio Manager Academy Programme）为新基金经理提供了系统培训和实践机会。富达的培养模式旨 在确保基金经理不仅具备扎实的行业知识，还能独立构建符合富达投资理念的投资 组合。在这一过程中，富达首先通过招募分析师，并让他们在不同的行业组轮岗以积 累全面的行业视野与经验。经过 8 至 9 年的历练后，通过一系列流程训练和选拔才 能进入基金经理学院。富达基金会给他们提供种子资金进行管理，还有资深基金经理 以老带新，从投资策略、流程、组合构建和风险控制等方面帮助研究员建立自己对市 场的理解，以确保富达基金的投资理念一脉相承。最后，经过综合评估，合格的基金 经理才有资格管理客户资金。富达一贯秉承的宗旨是只会向客户提供经过反覆测试 和久经历练的基金。此体系为富达培养出了一批具备独特投资风格和决策能力的明 星基金经理，如 Peter Lynch 和 Will Danoff。
富达基金的培养机制不仅有助于培养明星基金经理，还在基金管理的接任和延续方 面起到了至关重要的作用，是一种风险管理机制。通过严格的选拔和训练过程，富达 能够深入了解每位基金经理的投资理念和风格，从而在适当的时候将合适的投资组 合和管理规模交由其管理。这一机制有效地保障了基金管理的连续性，尤其在基金经 理更替或出现紧急状况时，能够平稳过渡，减少管理上的风险。 值得注意的是，富达国际正逐步推行联席基金经理制度（CO-PM Structure），并已在中国市场逐步落实。在国际市场采用共同管理模式可以进一步加强投研协作与经验 互补，通过本土基金经理与内部培养的基金经理搭配，结合国际视野与本地市场经验， 提升投资绩效。“明星基金经理”与“联席基金经理”模式并非对立关系，而是针对 市场环境和投资者需求灵活调整的管理策略。
2.3组织端：高薪激励与严格考核的双刃效应
富达投资对于其顶级基金经理层级有高度激励机制。年报中披露基金经理的薪酬包 括三部分：固定基本工资、绩效奖金，以及基于股权的薪酬计划（在特定情况下）。 基金经理的固定基本工资根据其职责范围和在 FMR 或其附属机构的任期确定，通常 每年调整一次。绩效奖金的主要组成部分基于基金经理管理的基金或账户的税前投 资表现。通常考察以下三类：1）相对基准表现。2）同业比较：基金与特定同业组的 税前投资表现进行对比，例如晨星类别的相关指标。3）时间加权：每只基金的表现 根据基金经理管理的年限和管理期间的平均资产规模进行加权。奖金的绩效周期最 初与基金经理的任期一致，随后采用滚动评估机制，涵盖最长五年的基准比较和三年 的同业比较。此外，基金经理的奖金还包括一部分主观评估内容，依据其对 FMR 整体管理的贡献。 富达的顶级基金经理不仅获得高额的基本薪酬和绩效奖金，还享有风险投资基金 FPrime Capital Partners 的额外回报来增强薪酬。此基金由富达首席执行官的家族 及其他公司内部人士管理。诸如阿里巴巴等成功案例，可为相关基金经理带来数百万 美元收益。整体上富达投资高层的薪酬水平可与标准普尔 500 指数公司首席执行官 的平均薪酬相当（2015 年约为 1080 万美元），甚至会超过这一水平。 富达基金为确保持续的高业绩表现对基金经理的考核机制较为严格。具体考核机制 虽未披露，根据晨星 2020 年的数据，富达基金经理的五年年均留存率仅为 84%，在 头部 150 家机构中排名第 143 位；富达基金经理的平均管理年限为 6.2 年，这表明 该公司并不会为基金经理提供过长的适应期，会因业绩不佳而被解雇。
2.4销售端：营销构筑品牌力，零费率拓展客群
富达通过大量广告投入构筑品牌力，对客户直销增强黏性。富达基金自 1973 年起开 始实施垂直整合战略，转向直接销售渠道，而非通过经纪人销售基金。这一战略的核 心目的是降低销售成本，并通过取消中介环节优化销售流程。通过官方网站和客户服 务中心，富达能够直接与客户进行接触提供个性化服务，客户可以方便地通过其平台 开设账户并购买基金，无需依赖第三方经纪人或财务顾问。进入 1990 年代，富达进 一步借助明星基金经理彼得·林奇的品牌效应进行广告宣传。彼得·林奇以其出色的投 资业绩和知名度，成为富达品牌宣传的重要代言人，广泛传播其投资理念，吸引了大 量零售客户的关注。自 1998 年起，富达开始加大广告投入，直接推广其基金产品， 重点介绍旗下热门基金及其业绩表现。根据公开数据，2001 年富达的广告预算已经 超过 1 亿美元。 零佣金经纪平台、零费率基金拓宽客群。富达在金融服务行业中开创了多项创新：20 世纪 80 年代初成为市场中第一家为个人和顾问提供折扣经纪服务的公司，推出“开 放式架构”零售经纪平台，即除了提供富达的基金外，还提供竞争对手的产品；第一 家为想要通过电话咨询或投资的客户推出免费电话号码的公司等。进入 21 世纪后， 随着互联网技术的普及和投资者需求的变化，富达逐步取消了其大多数账户和交易 的佣金费用，并在 2019 年宣布针对美国股票、ETF 及选项交易全面实施零佣金政策，吸引了更多希望降低成本的零售投资者。此外，富达通过推出零费率指数基金产品， 成功构建了一个低成本、易于接触的投资入口，打破传统的销售壁垒。一旦投资者注 册并开设账户，富达便能够向客户推销其他更为高价值的金融产品，通过后续销售和 客户黏性的提高实现盈利。这一商业模式强调客户的生命周期价值，而非单一的产品 销售收益。
3. 代表产品分析
3.1 Fidelity Contrafund
Contrafund 作为富达的旗舰基金，其投资策略主要为自下而上选股，重点寻找能够 持续创造高于平均水平收益的低估股。这些公司通常具有竞争优势、高资本回报率以 及良好的现金流，尤其偏好由创始人管理的企业。基金经理 William Danoff 自 1990 年以来便管理该基金，已有超过 30 年的丰富经验，是富达自主培养的基金经理。 Contrafund 凭借在逆境中回撤较少、迅速修复的能力规模持续壮大。Contrafund 早 年除了成长股，也会配置低估价值股和小盘股，2000 年左右科技估值高时及时调仓， 2001-2003 年业绩超额显著。2000 年后换手降至 40%以下，2014 年起，鉴于基金规模 和市场风格，基金的投资重点转向大盘科技股。 对比 Blue Chip Growth Fund 和 Magellen Fund，我们认为 Contrafund 能够跑赢指 数的原因主要在于风格没有极端偏好、能够精准选择重仓股、持仓集中度高。
从单年度业绩表现来看，2014 年-2024 年 Contrafund 和 Magellan Fund 胜率超过 54%，Blue Chip Growth Fund 胜率超过 72%。纵使 Blue Chip Growth Fund 胜率涨 幅都显著更高，2022 年由于纯粹的成长风格带来的较大回撤拖累了产品整体的业绩 表现。反观 Contrafund，在风格上略偏成长，动量基本保持正值，择股能力较强， 在上涨过程中保持跟随，在下跌年份回撤控制优秀。 在具备了上述能力后，Contrafund 选择重仓个股，2024Q3 前十大持仓占比达 58%。 而 Magellan 基金虽然同样具备控制回撤的能力，但其较为分散的持仓较难为组合提 供足够的上涨动力。
3.2 Fidelity Series Large Cap Stock Fund
基金投资目标：至少 80%的基金资产投资于市值较大的个股。市值较大的公司定义为 市值与罗素 1000 或标普 500 指数中市值相似的公司，追求资本增值。基金自下而上 地构建组合，依靠基本面分析，根据公司的财务状况、盈利前景、战略、管理、行业 地位以及经济和市场状况等因素选择个股。 基金经理为 Matt Fruhan，获得哈佛大学经济学学士学位及哈佛商学院工商管理硕士 学位。自 1995 年加入富达以来，Fruhan 先生曾管理多个行业基金，包括金融、工业、 国防、航空运输以及消费品等领域的投资组合，并担任过食品、超市、汽车供应及运 输行业的研究员，积累了丰富的经验，为富达自主培养的基金经理。 基金风格不固定，随市场变换。持仓均衡，2024/10/31 第一大行业占比为 22%，低配 信息技术，超配金融、工业、能源等板块。个股持仓非常集中，2025/1/31 前十大个 股占比为 70%。近十年来基金单年度业绩跑赢标普 500 指数的概率为 40%，但凭借 2022 年持仓准确切换至能源板块获得超过 10%的超额收益，近一年、三年、五年收益 均跑赢标普 500，且保持晨星同类前 7%。
3.3 Fidelity Select Technology Fund
基金投资策略：主要投资于拥有或将开发产品、流程或服务，从而能够从技术革新中 获益的公司。例如，通信设备、产品、服务、电脑和其他计算机硬件组件和外围设备 的制造商；信息技术和系统集成服务的提供商；开发和生产数据库管理、家庭娱乐、 教育、专业、企业和商业软件的公司；电子设备、仪器或组件的制造商；半导体和相 关设备的制造商；以及其他信息技术公司。
基金经理为 Adam Benjamin，获得康奈尔大学学士和萨福克大学法学院法学博士学位 （荣誉毕业）。现任富达权益投资部研究分析师兼投资组合经理，管理多只科技领域 相关基金。Benjamin 先生专注于半导体行业的研究，加入富达之前曾任 Jefferies & Company 半导体股票研究主管兼董事总经理，并在 SG Cowen 担任高级研究员和科技 并购部门副总裁，覆盖半导体及相关行业，拥有超过 18 年的科技行业研究经验。 2023 年基金业绩相较 MSCI U.S. IMI Information Technology 25/50 指数超额的最 大贡献来源于半导体行业的超配和科技硬件、存储和外围设备的低配。基金持仓集中 度非常高，截至 2024/11/30，前十大个股占比达 72%，前三大个股占比达 48%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）